中金：美联储今年或只会降息一次 时间在第四季度

　　美国2024年一季度实际GDP环比折年率1.6%，不及市场预期的2.4%，也低于去年四季度的3.4%。我们认为这份GDP报告并没有看上去那么弱，原因是代表内需的消费支出和固定资产投资仍然稳健，且GDP偏低受到了进口高增的拖累。但进口增长反而表明需求不差，本土供给无法满足需求，因此需要海外供给来满足，这与疫情以来美国经济“供不应求”的特征相吻合。相较GDP数据，我们认为更关键的是一季度核心PCE通胀超预期反弹，这才是市场最大的隐患。通胀有弹性将提高美联储降息门槛，让美元利率在高位停留更久(high for longer)。中金重申此前判断，美联储今年或只会降息一次，时间在第四季度。

　　首先，这份GDP报告并没有看上去那么弱，因为代表内需的指标——对国内私人部门的最终销售——环比折年率仅从上季度的3.3%小幅放缓至3.1%，表现仍然稳健(图表1、图表2)。对国内私人部门的最终销售包括了消费支出与固定资产投资(不含库存)两部分，一季度消费支出环比增长2.5%，较上个季度的3.3%有所放缓。其中，商品消费支出环比下跌，对利率较为敏感的耐用品消费下跌1.2%。服务消费表现强劲，环比增长4.0%，过去三个季度呈现出加速扩张趋势(图表3)。我们认为，耐用品消费的放缓部分受到了消费信贷利率高企的影响，另外与1月份极端天气以及去年四季度假期消费前置效应也有关。但我们认为对消费前景也无需过度悲观，原因是就业市场仍然稳健，财富效应仍能对消费者提供支撑。