复盘2008年金融危机：从经济繁荣到互联网泡沫

 　　2008年，爆发于美国的金融危机迅速影响全球，造成自1930年代以来的全球性最大的金融危机。危机爆发后，发达经济体长期表现出低利率、低物价、低增长、高债务的“三低一高”特征，一直到2020年席卷全球的疫情才将这样的状况改变，并且仅仅改变了低利率和低物价两个要素。危机爆发后，全球化进程放缓，逆全球化思潮抬头，全球性产能过剩现象长期存在，社会矛盾日益突出，并加重了地缘政治风险。那么，回过头去看，这场金融危机为什么会爆发?为什么没有提前发现并有效防范?实际上，在危机爆发之前的美国经济繁荣时期，危机的种子就开始萌芽了。

　　里根改革带来的经济繁荣

　　1980年代初里根改革之后，美国经济活力增强。在1981年2月提出的《经济复兴计划》中，采用了供应学派的主张，主张“供给创造需求”，并吸收了货币主义的某些政策观点，应对当时美国的经济滞胀问题。1988年，采用了凯恩斯主义的一些想法，通过政府干预来增加需求，采用扩张性的宏观政策促进经济增长。新自由主义经济思想逐渐兴起，经济政策吸纳了哈耶克、弗里德曼、卢卡斯、布坎南、费尔德斯坦等不同经济学大师的理论观点，主张自由经营、自由贸易、放松管制、扩大开放。美国采取的一系列经济政策对全球经济产生了不可忽视的影响，不仅引领了全球经济发展，也推动了全球经济的自由化和高效化。

　　这一时期全球经济社会呈现出多个新特征，呈现出欣欣向荣的景象。

　　一是第三次科技革命推动社会进步。电子计算机、生物工程、海洋技术、原子能、空间技术的广泛应用，推动了生产效率的显著提升;人们的衣、食、住、行、用等各个方面发生了重大的变革，促进了经济结构和生活方式的重大变化。

　　二是产业梯次转型加快。以美国为首的发达经济体从以往的制造业驱动转向服务业驱动，生产制造业环节向新兴经济体转移;亚洲四小龙崛起，中国改革开放之后加快工业化转型，全球产业转移呈现出雁阵模式与梯次转移特征。

　　三是全球化进程加快。越来越多的国家意识到融入全球经济的重要性，主动推进国际贸易和投资自由化，以此获得更多的发展机会和资源;跨国公司快速发展，在全球范围内进行投资、生产、销售等经营活动，促进了全球资源的优化配置和世界经济的增长。

　　四是金融市场自由化改革。主要国家开始放松对金融市场的管制，以增加金融市场的活力和竞争力，这些措施包括取消对利率和汇率的限制、放宽金融机构的业务范围、减少对外汇交易的限制等;美国等发达国家还推动了金融创新和科技进步，以提高金融市场的效率和透明度。

　　1980年代至90年代是全球经济发展的黄金时期，国际产业分工从产业间垂直分工向产业内垂直分工转变，投资跨国化、贸易自由化、金融国际化是这个时期的显著特征。然而，经济全球化和自由化将全球经济捆绑在一起，在促进全球经济增长的同时，也逐渐带来了一些负面影响。一方面，各种要素资源在世界范围内流动，极大地提高了生产效率，推动着全球经济不断向前发展;另一方面，加强了各国之间的经济联系，扩大了经济危机全球蔓延的风险。尤其以金融自由化改革带来的风险和挑战最为显著，国际资本流动加速，金融市场变得更加一体化，这可能导致一些国家的金融市场出现泡沫和过度投机行为。一旦这些泡沫破裂，就会引发全球范围内的金融动荡，甚至爆发全球金融危机。

　　伴随经济繁荣的互联网泡沫

　　1980年代末，随着全球化进程加速，美国充分利用这一机遇，推动了新兴产业的快速发展和传统产业的对外转移。从1993年开始，美国经济开启了一次长达6年多的繁荣期，被称为“新经济时代”。所谓新经济，是指信息技术革命及其带动的高新科技产业蓬勃发展，尤其以计算机软硬件、网络科技、信息服务公司的快速成长为特征，促进经济新业态、新模式井喷式涌现。例如：亚马逊提供了一种全新的图书和电子产品的虚拟销售场所;eBay为数以万计的商品提供无国界的拍卖市场;证券交易能够通过计算机在网上以高效的方式进行股票买卖;航空公司以很低的交易成本在网上出售机票;酒店为几千公里之外的旅客提供客房......

　　伴随着电脑的普及和互联网技术在各行各业的应用，生产效率得到了大幅提高，美国经济实现了高速增长和低失业率的良好态势，取得了过去30年以来最好的经济成绩。1992年到1999年，经济增长速度保持在2.5%-5%，失业率由8%降低到4%，为30年来的美国最低失业率。1980年到1999年，人均GDP从1.3万美元增长到3.5万美元，通货膨胀率由13.5%降低到2%左右，实现了60年代以来的最低通胀。这一时期，信息技术革命带来劳动生产率较大提高，全球化带来资源要素配置效率大幅提高，弥补了国内劳动力成本的增加，抑制了通货膨胀，从而减弱了经济增长和通货膨胀间的关联度。美国商务部的调查表明，1995年到1997年，信息技术业增加值占美国GDP的比重约6%，广义的IT产业创造的产值也只占GDP的8%，但它对经济增长的贡献率却高达35%。

　　在新经济繁荣的背后，逐渐吹大了互联网泡沫。1994年，Mosaic浏览器和World Wide Web的出现，以及随后互联网的快速发展，引发了公众对互联网的极大关注。越来越多的人看到了以互联网为基础的新的商业模式将会兴起，并期望抢占先机，试图率先在这个新兴领域占有一席之地。起初，一些主要科技行业因此而获益，互联网网络基建、互联网硬件设备、互联网工具软件以及门户网站快速发展。随后，大量风险投资蜂拥而至，不计成本地向新成立的互联网公司砸钱，促发了互联网泡沫的形成。与此同时，金融自由化改革和低利率环境成为了泡沫的助推手。一方面，宽松的金融政策释放了大量流动性，导致互联网行业资金泛滥;另一方面，由于缺乏有效的监管，投资者和企业的行为没有得到有效约束，导致市场出现了严重的过度投资和投机行为，最终形成了巨大的市场泡沫。

　　通常而言，互联网泡沫时期是指1995年到2001年，科技公司过度融资现象随处可见。很多初创公司即便缺乏切实可行的商业计划和管理能力，只要它们的想法看起来很新颖，粘上了“DOT COM”概念，就能将这些创意出售给投资者。在疯狂的追捧下，美国股市加速上涨，逐渐与经济基本面背离。1981年至2000年的二十年时间里，美国股市总市值与GDP总量的比率由60%上涨到300%。纳斯达克综合指数在市场中主要代表科技股，上涨幅度最大，2000年高点时候比1990年初涨了11倍，比1980年初上涨了34倍。道琼斯工业平均指数也大幅上涨，2000年高点时候比1990年初涨了4倍，比1980年初上涨了13倍。