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后“特朗普税改”时期的美元走向何方?

2017-12-4 9:54:00 编辑:s317 来源:旗讯网 作者:  浏览418次


后“特朗普税改”时期的美元走向何方?

  继11月22日众议院通过所起草的“特朗普税改”法案后,12月2日美国参议院也通过了另一个版本的“特朗普税改”法案,至此美国国会参众两院分别完成了各自的税改立法,接下来就是把这两个版本的法案合并形成最终税改法案,分别提交参众两院表决通过,并交特朗普签署正式成为法律。

  回顾两院税改立法的过程,众议院内部的分歧集中在是否提高遗产税免征额甚至废除遗产税,另外相对于家庭,是否给企业的减税力度过大。参议院内部的分歧聚焦在何时开始实施企业政策,是否同时要废除奥巴马医改法案中强制购买保险的条款。除外以外,其他各项没有本质区别,只是减税力度上量级大小的问题,这突出表现在针对家庭和企业的减税幅度、利息抵扣项目调整上,大致上都基本符合特朗普此前的税改框架。

  至于特朗普税改对经济的刺激效果,这里我们借用来自Seeking Alpha的一张图来说明。1920年至今的近100年时间里,有三个时期边际最高税率低于38%。

  但这几个时期美国经济增长都低于长期增长均值3.3%,一方面这说明减税刺激经济增长的边际效用也是逐步递减,甚至会产生副作用;另一方面也说明过渡关注供给侧,以减税方式刺激企业投资和就业也存在政策极限,当前美国奉行的滴入式经济政策(Trickle-down)并不能弥合两极分化,充分刺激需求,因而特朗普税改的中长期效果可能更多的有赖于财政赤字扩张,其通过私人渠道对经济的刺激空间不大。

  从两院的投票情况来看:众议院通过税改法案的表决结果是227:205,共和党方面有13名众议员投了反对票,其中12人来自高税负,十分依赖本地收税优惠的州,原因是为了控制财政赤字,税改法案中削减了本地税收优惠;参议院的表决结果是51:49,唯一投票反对的共和党参议员是BobCorker,因为他反对违反财政中性的税改。

  11月特朗普税改立法加速推进,各项政策逐步落地,然而美元指数却创下4个月以来最大单月跌幅,期权市场对美元的看涨情绪进入11月明显消退,给企业大幅减税政策明确后,美国低评级公司债ETF反倒持续出现抛售。我们认为金融市场仍然遵循一个长期的投资原则:听到传闻时买入,消息兑现后卖出(Buy on rumors,Sell on news),这同样也适用于特朗普税改,尤其是在美联储和欧洲央行货币政策差距内涵发生本质变化的背景下。

  今年初两家央行是都拥有庞大资产负债表,大西洋两岸信用利差都承压,美联储先于欧洲加息支撑美元走强;当前美联储缩表,而欧洲央行只是缩减QE,北美信用利差将先于欧洲抬升,其中的原因是央行缩表过程中养老基金和保险公司也会调整自身投资组合,从而把长端利率上升的压力转移到信用利差上,此时美元或将继续走弱并拖累美股。

  简言之,特朗普税改的预期已充分被金融市场定价,而美联储和欧洲央行政策差异转变导致的风险重估却刚开始,在特朗普税改法案签署成为法律之前投资者仍有理由乐观,但真正决定2018年美元和美股表现的却是大西洋两岸信用风险的重估。

  国内市场方面,在经历过上半月的二八分化后,市场在11月下旬进入弱势再平衡阶段,存量资金选择进入前期调整幅度较大的周期和成长板块,但整体量能和活跃度遭到持续压制,主线仍不甚明朗。我们认为始于上周的调整不仅是监管扰动和获利抛盘等微观因素的结果,更深层次的原因来自于“类滞胀”预期发酵,这是周期运行不可避免的进程,也就意味着本轮调整带有一定的中期色彩。

  从过去十年当中最后一个月的市场表现来看,各板块普遍收红的概率较大。基于相对收益的统计显示,金融、家电、通信、钢铁和建筑板块在最后1个月表现居前,而传媒、轻工、电子、电气设备板块的收益较差。阶段性的弱势再平衡结束后,建议继续围绕业绩确定性与市值因子布局。12月行业配置将坚持以价值、金融为主,同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品,中期继续推荐新型工业化战略方向。消费板块,我们看好医药板块和食品加工,今年以来行业单季ROE环比持续改善,且当前估值性价比较为占优。此外,考虑到油价上涨预期的发酵,具备提价能力的石化龙头将更为受益。农业行业目前处于历史估值低位,而随着中央农村工作会议的临近,土地供给侧改革预期持续发酵,估值或迎上修。

  主题投资方面,坚定18年大众消费+战略新兴产业中期配置方向,短期关注海南与天津混改加速。再次强调,供给侧结构性改革转向“新动能”之下:1)解决发展“不充分”:集成电路、5G、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业集群发展;2)解决发展“不均衡”:二、三线城市群扩大下“常住人口”“户籍化”以此带动的“安家落户”需求和“精准扶贫”将带动大众消费和中端消费品崛起。从短期建议关注来看:1)海南主题。近期,海南经济特区30周年筹备工作正式全面启动,首推海南特色产业龙头—海南瑞泽。2)天津混改加速。近期,天津国资委再度明确混改时间表:今年底-明年Q1,完成首批10家混改,天房集团也明确其列,未来大概率保有40%国有股。建议关注天津混改龙头:天房发展、中新药业。

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