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评论:不能过度依靠收紧货币政策防范金融风险

2018-1-14 9:13:00 编辑:f505 来源:旗讯网 作者:  浏览239次


  评论:不能过度依靠收紧货币政策防范金融风险

 2017年中国经济“稳中有进”,经济增速预计将达到6.8%,比2016年小幅反弹0.1个百分点,在全世界主要经济体中位居前列。不过也要看到,2017年经济增长的重要拉动力是外需强劲反弹,国内固定资产投资和消费需求依旧不够稳固,2017年前11个月消费与投资的实际增速比2016年低了0.2个和6.6个百分点。假如2017年出口对GDP的贡献保持在2016年的水平,那么经济增速将会低于2016年。可见,宏观调控虽然取得了一定成效,但是仍然有所不足,其重要原因之一是货币政策的力度相对偏小。从2017年中国货币政策的执行情况来看,不管是数量型货币政策还是价格型货币政策,其力度都有所减弱。

  第一,M2增速低于“12%左右”的目标值。央行数据显示,截至2017年11月末,中国的M2增速只有9.1%,与政府工作报告制定的“12%左右”的目标值相比低了大约3个百分点。事实上,从央行1991年开始公布M2数据截止到2016年,M2增速从未低于10%。然而,从2017年4月开始M2增速持续低于10%。

  有观点认为,2017年M2增速大幅下滑并不意味着货币政策力度减小。其一,M2增速下滑是由金融去杠杆引发的金融部门M2增速下降所导致的,非金融部门M2增速依旧较快。其二,在金融创新等因素的影响下,M2的有效性明显减弱,因此无需过度关注M2增速的变化。

  笔者认为上述观点仍值得商榷。其一,虽然金融去杠杆可能会影响货币派生过程,进而影响M2增速,但是这并没有体现在金融部门M2增速的变化上面。测算结果表明,金融部门M2增速不仅没有下降,反而从2017年初的2%左右升高到了2017年10月的10.2%,可见M2增速下滑并不是由金融部门M2增速下降所致。第二,金融创新等因素的确会使得M2的有效性减弱,但是2017年并没有出现较大的金融创新,因此无法解释短时间内M2增速的大幅下滑。考虑到M2是由基础货币与货币乘数的乘积决定的,2017年以来货币乘数在2016年的基础上再度走高,而基础货币余额不升反降,因此M2增速下滑主要是因为基础货币发行受限。

  第二,社会融资规模余额实际增速同样没有达到“12%左右”的目标值。根据央行发布的数据,截至2017年11月末,社会融资规模余额增速达到了12.52%,而且7—9月持续居于13%以上。表面上看,2017年社会融资规模余额增速较好地实现了政府工作报告制定的“12%左右”的目标。但是,官方公布的社会融资规模余额增速比实际值偏高,将地方债务置换的影响考虑在内之后,社会融资规模余额实际增速只有11.1%,同样没有达到“12%左右”的目标值。之所以地方债务置换会影响社会融资规模是因为,在央行的统计口径中,地方融资平台属于非金融企业部门范畴,因此会被计入社会融资规模余额之内;但是,置换为地方债券之后就不再属于社会融资规模的统计范畴,从而被排除在外。由于2016年债务置换规模比2017年明显偏大,因此扣除债务置换之后2016年社会融资规模的基数相对偏小,从而导致2017年社会融资规模余额增速“虚高”。如果将地方债务置换的影响考虑在内,重新计算可以发现,2017年1—11月社会融资规模余额的实际增速将会降至11.1%,低于“12%左右”的目标值。

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